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国盛证券--环保工程及服务行业:垃圾焚烧行业景气高,格局好【行业研究】

点击量: 回复数:0 举报 飞龙在天01 发表于 2020-02-10 08:59:03

【研究报告内容摘要】

景气高:烧 垃圾焚烧 2019增 年新签订单同增 34。3% 。2018年度全国共开标87个生活垃圾焚烧发电公招项目,全年新增垃圾焚烧 9。9万吨/日。2019年全国共开标 120个垃圾焚烧发电公开招标项目,总投资超 608。8亿元,全年新增生活焚烧处理规模 13。3万吨/日,同比增加 34。3%,垃圾焚烧市场依旧强势扩容,新增垃圾焚烧项目呈现向中部转移同时向县城下沉的特点。根据规划,到 2020年,我国垃圾发电处理规模目标接近 60万吨/日。2017年存量垃圾焚烧产能为 29。8万吨/日,规划产能提升 100%,年复合增速 26%,行业景气度持续。

格局好:垃圾处理费回升, 新签订单龙头企业 占比高 。之前垃圾焚烧行业竞争激烈,随着环保督察,垃圾焚烧监管趋严,优质企业胜出,行业格局改善,主要表现在:1、垃圾处理费回升。2016年垃圾处理费中标价曾下降到 54元/吨,主要由于新进企业增多,恶性竞争导致低价中标。2017年环保督察开始,焚烧监管趋严,烟气排放标准执行落地,企业成本增加,2018年处理费回升至为 66.7元/吨,2019年至 72.1元/吨,低价竞争企业淘汰。2、新签订单龙头企业占比高。2019年全国垃圾焚烧新签订单 CR4为 48%(光大国际 2.77万吨/日,康恒环境 1.53万吨/日,城发环境 1.06万吨/日,伟明环保 1.01万吨/日),CR8为 70%。2018年存量垃圾焚烧项目 CR14为55%,行业新增订单及改扩建项目主要由龙头企业获得,竞争格局改善。

生物质发电 市政 民生属性 强,补贴顺价保障项目合理收益。 。2019年 3月,王毅代表提出“关于保障垃圾处理产业健康稳定发展的建议”,其认为补贴可以调整来源但不建议取消。2019年 10月,财政部回复:已有项目延续补贴政策,新项目逐步调整补贴来源。2020年 1月《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》发布,风电、光伏继续由国家能源局负责,而生物质发电项目管理部门改为发改委,此举展现了生物质的民生环保属性。

同时,该方案要求充分保障政策延续性和存量项目合理收益,发改委将根据行业发展需要和成本变化情况,及时完善垃圾焚烧发电价格形成机制,保障新建焚烧项目的合理收益。

投资建议:1、瀚蓝环境。公司运营资产优异,深耕固废行业,承接盛运项目后垃圾焚烧产能进一步扩张,且危废提供新的增量。公司现金流优异,管理层优异(近 5年营业收入/归母净利率 CAGR 分别为 37%/30%),2020年预计实行虚拟股权激励。在焚烧项目不断投产、污水提标、煤改气的带动下,公司业绩有望持续增长。2、伟明环保 。公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。2018年 ROE 超过28%,毛利率 60%,管理费率 6.3%,盈利能力超过行业均值。公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。

风险提示 :1、项目进度不及预期;2、补贴风险。

阅读附件全文请下载:国盛证券--环保工程及服务行业:垃圾焚烧行业景气高,格局好

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